UED - 中际旭创股价骤降52%背后的真相：外资浮亏却未大幅减持？

10月15日，中际旭创的股价再度暴跌，跌幅超过5%，收于656.94元，这一价格规模让其市值悄然低于8000亿元。656元的股价意味着什么？从1414元的历史高点起，股价已跌去52%。仅在70多个交易日内，市值便缩水一半，速度之快令人咋舌，甚至比隆基绿能的下跌速度还要快出4.8倍。可以说，这样的腰斩在A股历史上极为罕见，尤其是在机构投资者聚集的热门股票中。

再来看656元这一股价的另一层意义：中际旭创在今年上半年的净利润为136.5亿元，根据高盛的预测，其全年净利润预计将达到400亿元，这一估值仅为20倍左右，明年的净利润预期也直指800亿元，使得其估值甚至降至个位数。这样的低估值之下，持有这只股票的投资者无不困惑，试图理清为何如此低的估值依旧无法撼动其持续下跌的趋势。而外资投资者的态度同样值得观察。

外资的浮亏情况在三季报中一览无余。根据最新公布的数据，中际旭创的北向资金持仓市值由931.25亿元降至512.91亿元，减少了418.34亿元。但与此同时，持股数量的减少相对有限，从7332.66万股降至6344.45万股，仅减少了988.21万股，折合大约13.5%。根据三季度的平均股价计算，外资主动止损的部分约为100亿元，而外资的浮亏总额已达到318亿元。可以说，如果中际旭创在1414元时已经显露泡沫，那么外资为何在面临300多亿的显著浮亏时却没有选择大量减仓，甚至清仓出局？ UED

或许可以认为，外资的选择既是被套牢的无奈，也反映出它们对未来走势的某种坚定信念。

对于多空之间的博弈，外资的看法不难通过其投行发布的研报来分析。虽然这些报告通常蕴含着乐观的展望，但其逻辑往往是成立的。比如，高盛和其他三家外资投行全都给予“买入”评级，然而目标价之间却存在巨大差异：高盛预计2645元，野村1375元，花旗1325元，摩根士丹利1205元。尽管目标价格不尽相同，但它们看多的理由几乎是一致的：光通信市场的增长空间仍在扩展。高盛甚至将2026年至2028年的全球光模块市场规模预测上调的幅度高达33%至115%不等。

然而，市场看空的声音也不容忽视，特别是投资资金的来处成了关注焦点。预计到2026年，全球四大科技巨头在AI方面的资本支出将达到7250亿至7700亿美元，几乎与它们全年运营现金流总和持平。而在数据中心债券发行方面，2025年将达到1820亿美元，2026年更是将接近4000亿美元，成为去年全年发行额的两倍。 UED

市场走势的反身性使得上涨时的利好信息显得前瞻，而下跌时的利空消息则更具说服力。尤其是已经腰斩的中际旭创，更加引发了各方的热议与争论。不过，值得注意的是，这并非中际旭创的第一次腰斩。回到2025年4月，因关税战影响股价曾再度腰斩，后续却迎来了十倍的反弹。目前，美股科技股暂未显示泡沫破裂的迹象，与此同时，大A股中AI硬件股普遍出现腰斩，中际旭创的估值低于20倍，若被错杀，则有着较大的反弹空间，值得进一步深入分析。

最后，关于科技股何时才是真正见顶，市场对此的主流看法集中在对景气度的边际变化与业绩的二阶导数进行判断。虽然这并非没有一定的参考价值，但往往滞后于实际股价的变化。一家公司的当前盈利能力仅能决定其底部，而其未来故事与市场前景才是决定上限的关键因素。当一个企业的叙事枯竭，市场空间不再向上拓展，科技股则会失去其最珍贵的想象力，即使仍有盈利，其估值水平也可能系统性下滑。

近期A股科技股的疲软，我认为起始于市场一致对编码渗透率下行拐点的共识。AI编程助手作为当前唯一大规模商业验证的应用，正是整个链条的“温度计”。在上半年，编码渗透率的急剧上升与Anthropic的ARR爆发背道而驰，但随着三季度业绩的出炉，Anthropic的Q3营收同比虽然保持增长，但环比增速已大幅回落至约45%。外界不由得对这种颓势感到忧虑，华尔街随即调整对Anthropic IPO估值的预期，从2万亿削减至1.5万亿以下。 UED

尽管市场仍期待AI办公、AI4S等新兴领域能承接起AI的应用市场，但在经历三年牛市后，尤其是在AI硬件与CSP流动性风险增加的情况下，投资者渴望看到数据的支持，而非单纯的故事讲述。值得关注的是，OpenAI与Anthropic三季度的营收数据并未能证实各领域新的市场机会。